前日に公開した入口記事で、「全項目で市場予想を上回り、ガイダンスを上下とも引き上げ、社史上最高の粗利率を出したのに株価が下げた会社」として触れた銘柄です。
Butterfly Network（NYSE:BFLY） の2026年第3四半期決算（2026年10月29日発表）を、6つの数字に分解しました。
- 売上高：3,259.8万ドル（前年同期比 +52%） ― 市場予想2,836万ドルを上回る
- GAAP粗利率：73.0%（前年同期 ▲17.5%）
- 調整後EPS：▲0.01ドル ― 市場予想▲0.04ドルを上回る
- 通期ガイダンス：売上・調整後EBITDAとも引き上げ
それでも株価は、発表日の10月29日に**▲3.84%（7.81ドル→7.51ドル）、翌30日にさらに約▲9.8%**（場中6.775ドル）。2日間で約13%の下落です（編集部計算）。
本シリーズの6分類では ツール・装置型 にあたり、この型で最初に見る数字は粗利率と通期ガイダンスの修正です。どちらも改善方向にあります。それでも株価が下げた理由は、同じ決算資料の別の場所に書かれていました。
この記事のポイント
- 増収分の90.4%はソフトウェア・その他サービスの増加。 増収額1,110.9万ドルのうち1,003.8万ドルがこの区分（編集部計算）。本体のプローブ販売は+7.4%にとどまります。+52%成長の主因は装置事業ではありません。
- その中身は「Butterfly Embedded」1,110万ドル、売上の約34.1%。 自社チップを他社機器に組み込ませるライセンス事業で、前年同期比1,000%超。ただし一時金（NRE）・年間ライセンス料・受託開発・チップ販売が合算されており、内訳は非開示です。反復収益比率は18%から52%の幅でしか推定できません（編集部計算）。
- 粗利率の実質的な改善は90.5ポイントではなく9.1ポイント。 前年同期のGAAP粗利率▲17.5%は、1,740万ドルの過剰・陳腐化在庫の評価損を含む数字でした。調整後粗利率で比べると63.9%→73.0%。しかもその9.1ポイントにはIEEPA関税還付（金額非開示）が寄与しています。
- Q4ガイダンスは前年同期比で約+3%成長。 中間値3,250万ドル。+52%から+3%へ落ちる理由は、前年Q4にEmbedded売上730万ドルがあり、Midjourney契約の年次更新がQ4に当たるためです。計上時期の偏りが成長率の見え方を大きく動かしています。
- 前四半期比ではほぼ横ばい（▲0.04%）。 Q2売上3,261.2万ドル、Q3売上3,259.8万ドル（編集部計算）。製品もソフトウェアもQ2とQ3でほとんど変わっていません。「過去最高の四半期」と「前期と同水準」は両立します。
- 株式数の増加は年約+2%（編集部試算）。 創薬型（1年で約52%増のRecursion、半年で約37%増のPrime Medicine）とは財務構造が異なります。売上が営業費用の大部分をカバーできる企業は、研究開発費を増資で賄う必要がありません。
KPI要約
| 指標 | 数値 | 時点・出典 |
|---|---|---|
| Q3 2026 売上高 | 3,259.8万ドル（+52%） | 2026年10月29日発表。市場予想2,836万ドル |
| ├ 製品（プローブ等） | 1,562.7万ドル（+7.4%） | 前年同期1,455.6万ドル |
| └ ソフトウェア・その他 | 1,697.1万ドル（+144.8%） | 前年同期693.3万ドル |
| └ うちEmbedded | 1,110万ドル（前年比1,000%超） | 決算説明会。売上の約34.1%（編集部計算） |
| 米国 / 国際 | 2,750万ドル（+71%）／510万ドル（▲5%） | 国際減はグローバルヘルス向けプローブ販売減 |
| GAAP粗利率 | 73.0%（前年 ▲17.5%） | 会社は「社史上最高」と表現 |
| 調整後粗利率 | 73.0%（前年 63.9%）＝+9.1pt | 前年は1,740万ドルの棚卸資産評価損を含む |
| 営業費用 | 3,738.1万ドル（+19%） | |
| GAAP営業損失 | ▲1,357.9万ドル | 前年同期 ▲3,510万ドル前後 |
| GAAP純損失 / EPS | ▲1,280.7万ドル／▲0.05ドル | 調整後EPSは▲0.01ドル |
| 調整後EBITDA | ▲118.7万ドル（85%改善） | GAAP営業損失との差 約1,239.2万ドル（編集部計算） |
| 現金・現金同等物 | 1億2,230.1万ドル | 2026年9月30日時点。Q3の減少▲235.8万ドル |
| 通期売上ガイダンス | 1.23〜1.26億ドル（+26〜29%） | Q2時点の1.19〜1.23億ドルから引き上げ |
| 通期調整後EBITDA | ▲1,200万〜▲1,500万ドル | Q2時点の▲1,900万〜▲2,300万ドルから引き上げ |
| Q4売上ガイダンス | 3,100万〜3,400万ドル（中間値で前年比約+3%） | 前年Q4にEmbedded 730万ドル |
| 前四半期比 売上（編集部計算） | ▲0.04% | Q2 3,261.2万ドル → Q3 3,259.8万ドル |
| 加重平均株式数 | 2億6,649.8万株（前年比 約+2%／編集部試算） | 前年株式数は純損失÷EPSからの逆算値 |
| 株価 | 7.81ドル（10/28終値）→ 7.51ドル（10/29終値、▲3.84%）→ 6.775ドル（10/30場中、約▲9.8%） | 安値6.63ドル。52週レンジ1.90〜10.21ドル |
| 売上倍率（編集部試算） | 約13.7倍 | 時価総額約17.1億ドル（10/30時点の報道値）÷通期ガイダンス中間値1億2,450万ドル |
完全版レポートで解説していること
- ①決算の全体像 ― 「過去最高」と「株価下落」が同時に起きた構造。発表日とその翌日の株価の動きを日付付きで整理
- ②売上の分解 ― 増収分の90.4%がどこから来たか、Embeddedの収益構成（NRE・年間ライセンス・受託開発・チップ）、Midjourney／Merge Labs／Bridge Neurotechへの集中、反復収益比率を18〜52%の幅としてしか出せない理由
- ③粗利率73.0%の読み方 ― 前年の1,740万ドル評価損を除いた実質改善は+9.1pt。IEEPA関税還付の寄与が分離できないこと。調整後EBITDA▲118.7万ドルとGAAP営業損失▲1,357.9万ドルの差額1,239.2万ドルの正体
- ④Q4ガイダンス ― +52%から+3%へ。Q2とQ3の四半期比較表（売上▲0.04%、製品▲0.6%、ソフトウェア+0.5%）
- ⑤キャッシュと希薄化 ― 現金の3時点推移、創薬型とのキャッシュランウェイ指標の使い分け、株式数+2%の意味
- ⑥バリュエーションと株価の反応 ― 50日/200日移動平均と52週レンジから見た決算前の株価位置。売上倍率と、その読み方についての留保。会社の2030年売上目標5億5,000万ドル（現ガイダンス中間値の約4.4倍）
- ⑦リスク要因とまとめ ― 8項目のリスクと、確定できること／できないことの切り分け
- WHAT TO WATCH ― 今後の注目点6項目
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次回は同じツール・装置型から Repligen（NASDAQ:RGEN） を取り上げます。2026年10月27日発表の第3四半期決算で通期ガイダンスを引き上げ、BioLife買収を10月に完了した企業です。
免責事項
本記事は情報提供を目的としたものであり、特定の金融商品の売買を推奨するものではありません。投資に関する最終的な判断は、ご自身の責任において行ってください。記載された数値は2026年11月9日時点の公開情報（企業IR資料・決算リリース・SEC提出書類・決算説明会等）に基づいており、株価等の市場データは日々変動します。株価・時価総額はいずれも日付を明記した時点の値であり、報道値を含みます。「編集部試算」「編集部計算」と明記した数値は公開情報に基づく推計です。前年同期の株式数は純損失とEPSからの逆算値であり、会社公表値ではありません。企業が公表する市場規模・長期目標は一定の前提に基づくものであり、実現を保証するものではありません。調整後EBITDA・調整後粗利率・調整後EPSは非GAAP指標であり、GAAPの損益指標に代わるものではありません。
